G日到來，黃金當家

黃金投資筆記──首先警告你，下面有些內容和專業術語不是簡單的，如果感覺困擾，還是要多回頭參考投資資訊。

只要資本主義維持下去，就要選擇黃金。(George.蕭伯納)
共產主義崩潰時，沒發生任何大事，當資本主義崩潰時，絕對要選擇黃金。(
湘巴佬)

一盎司黃金等於31.1034公克，中國的金飾業還在用兩計算黃金，滿清時一兩26.5公克，中國一公斤等於二市斤，一市斤有十六兩，每一市兩為31.25公克，略重於盎司0.1476克。西方黃金投資必須經銀行買賣,，中國及亞洲各地則隨地都有，首飾當作一般商品交易，自古中外就有各種金銀貨幣，除金銀幣之外，各國政府發行的錢幣都是法幣，有些面值金幣當法幣發行，發行時都以溢價的方式，例如中國大陸十元面額銀幣，高於等重銀價一倍以上，市售炒作價高達人幣五十元，除了保存觀賞外，現在投資中國金銀幣的價值有限，除非經歷一次震盪教育，在中國，這種欺騙通常一定會發生的，造假和仿冒偽造等欺騙，古來最盛行的地方就是黃金。

靠黃金賺錢又最快速致富的辦法，是買金礦股票。投資黃金，先要了解金礦股票和共同基金與金幣與實金的投資區別。金礦股票是增值最快的一種，而且股利經常高於其他股票兩三倍，世界上所有金礦股市值加總大約是一千億美金，僅是微軟公司總市值的三分之一，佔標準普爾指數2%，世界最大的金礦股Newmont Mining總市值只有176億美金。根據William Fleckenstein對該公司的計算方式，
該公司蘊藏量為8800萬盎司，用總市值除，得到蘊藏成本價198／盎司，加上開採成本200／盎司，薪資人事成本60／盎司共458元，從1972年到目前為止，這個價格尚未出現，故交易並未獲利。據說唯一獲利的是一個歐洲女富豪，她從1980年的上一波最高點放空。

想一想，相對於十九世紀澳洲和加州的淘金熱，那些忍受流行疾病和惡劣勞動的挖掘金礦的苦力，想要坐在家中靠金礦彈指致富，將是多麼的不容易。附上幾張三年多前在中國湖南省某個窮鄉僻壤中，農民工挖掘金礦的情境，他們用炸藥炸出礦坑，簡單的支撐坑架，再搗碎礦石，用氰化納和錫箔置換法，萃取出少量的金胚，再將錫箔溶解留下生金，數個工人一個星期日夜不停，才取得一兩黃金，就這樣，整座山被幾十個礦主瓜分挖空，整條山溪充滿有毒化學物質，爭奪偷竊和鬥毆經常充滿山谷，沒有維護治安的警察，政府睜一隻眼閉一隻眼。當年我買下他們一星期的努力成果，今年我用漲了三成的價格脫手，稍稍作為旅行開銷的彌補。最近我才知道，農民工用的就是堆灘浸出法(heap leaching)1887。

世界上已經出土的黃金，三分之一來自南非金礦。黃金的礦石等級，以一公噸礦石可以產生多少克黃金決定，從一克到六十五公克都有，開採的生產效益差距顯然很大。一般估計每盎司從150到250美元，平均生產成本為180美元，黃金二十年歷史的低價在1999年的250美元，這些年來如果以美金貶值22%計算，實際上底部該在305美元，不過美國的金礦工人，工資是用貶值的美金付給的，南非的工人則相對成本較高一些，在南非的地下礦坑，每盎司的成本達350美元。

人類四千年來的開發黃金，開採出來的大約14.5萬噸，十九世紀每年黃金開採增加的速度大約2%，今日產量年約2500噸， 大約不超過6%，約可視為通貨膨脹的速度。世界金飾加工和投資需求年約4000噸，每年不足約1500噸，約5000萬盎司。前蘇聯的黃金儲量及產量都是戰略機密，故無從得知，中國從2002年才開始開放黃金交易，美國因為中國從95年起貶值人民幣，因此得到生產力調整的機會，同樣的，黃金也會因為中國和印度開放，而得到一個廣大消費市場，謠傳北京正在購買西方中央銀行的黃金，目前中國累積了四千億美金的外匯存底，每公噸黃金當1300萬美金計算，足可採購三億噸黃金，因此實際採購量，遠非官方申報的每年一百噸進口量，粗估應該是每年三百噸。印度繼中國開放黃金交易之後，也於2003年十月，開放黃金四十年禁止黃金交易令，對黃金的需求應該和中國一樣快，也就是每年全球黃金將不足2100噸。

1890~1912年之間，世界主要貿易大國都採用金本位制，黃金是個標準，就像過去的羅馬帝國，今天的微軟一樣，視窗是一種環境，一種標準的作業平台，某些方面說是全球化運動的夢想，通貨膨脹根本不存在，利率在2%~3%之間，於是英國百分之四十的資金流向其他國家，協助美國等落後國家從農業轉為工業製造業。在第一次大戰前，英國金本位本來已經走到十字路口，進一步的擴張經濟就要付出不確定的代價，塞爾維亞一聲槍響，各國紛紛啟動印鈔機器，通貨膨漲開始，到1917年，就剩下美國仍然採用金本位制。二次大戰後，英國又恢復金本位，但最後終告失敗，1931年再度被迫宣佈取消。

1934~1971年之間，美國政府規定黃金的匯價為每盎司35美元。尼克森取消了黃金的兌換窗口，黃金開始一路飆漲，1980年每盎司達850元，是當初的24倍，當時的雷根和聯準會主席福克爾，開始降低M3的成長率，金價開始下跌，1988年因應美國政府積極挽救銀行體系，金價達於歷史低點，89年後中國積極對外開放，黃金直到1999年的觸底價252美元／盎司，隨後美元開始走貶，迄2003 年金價突破400美元，可以說這一波金價是美元引發的，不過原因卻要倒溯回90年初，歐洲將整個匯率綁在一起，歐洲迅速擴張信用，葛林斯潘繼續縮緊銀根，歐洲匯率機制破壞，美國央行開始降低利率，最後成為零利率。94~95年，中國一次性將人民幣貶值一半，適時挽救了一場黃金匯率的危機，美國的進口替代產品消除了潛在的通貨膨脹，金價緩慢下跌，中國大陸的廉價生產，奪走了亞洲四小龍的出口貿易市場，，即使97年發生亞洲金融風暴，美元持續保持擴張，直到網路泡沫崩潰，黃金出現1999年的歷史低價為止，『競爭性貶值』早已經開始。

恐怖份子的攻擊，讓世人知道美國並不是表面的無可匹敵，惱羞成怒的小布希成為戰爭的劊子手，美元隨著對尹作戰逐步下跌，歐元超越了美金，產油國因為中國和印度的能源需求增產，以壓低油價，美國公開要求中國升值人民幣，改善貿易逆差，中國不願放棄既有的市場利益，同意改採其他方案改善貿易赤字。同樣的手法，美國對日本及亞洲四小龍都曾經發動過，現在中國採取台灣曾經採用的對策──大量購買並進口黃金，對外減少貿易逆差，對內解除黃金交易管制，同時溢價發行黃金〔貨幣〕，台灣曾經在1965,66年，兩度發行面額金幣，以後再漸漸取消面額，在取消黃金禁令後，對內出售庫存黃金，再大量以外匯存底進口黃金，以緩解盯住美元的匯率政策壓力，進一步推升金價，相形之下，這兩年的國際石油及鋼鐵價格飆漲，根本就不算甚麼。顯然，到必要時候，中國和亞洲國家，必然會採用將美元換成黃金的避險方式，眼前必須與美元保持順勢下跌的態勢，繼續維持出口優勢，直到美國停止進口他們的產品為止。

反恐戰爭差不多已經到了強弩之末，美國政府很快會順從民意撤軍，不過這樣也挽回不了美國元的頹勢，於是另一個發生危機的考慮就是緊縮進口貨物，這時依賴美國市場的國家就要遭殃，例如中國和印度，尤其是中國，深知匯率的重要，日本陷入泡沫經濟，就是因為土地房產沉澱的資金太多，因此中國絕不能步日本後塵。幾乎從2003年底起，開始強力的宏觀調控打壓房市，中國歷代對〔有限資源〕都曾由國家控制，黃金、鹽、鐵、稻米、酒到馬匹等等，國營企業改造後，現在進行的就是對土地這種〔無法再生〕的資源，徹底的國家管制，避免經濟泡沫化。即使如此，中國依然會在出口創匯的神話破滅後，面臨另一場經濟崩潰的厄運，中國人民經過十多年一番資本主義的洗禮後，人民忽然發現手中的法幣，已經是經過幾次稀釋的廢紙，就會轉向原先看來太昂貴的黃金，最後多數中國農民，並不會在這場黃金爭奪中致富，只是規避了一次災難罷了，直到中國政府覺悟，除非釋放出土地，進行經濟再開發，中國根本無法用〔社會主義特色〕擺脫市場困境，那時就是中國私有土地的重新開始了。

黃金是避險的工具，中國農民知道，因為他們無從選擇，一樣是採取避險的操作，房地產是否值得參考呢?1970年的石油危機，很多美國人和日本人都因為持有房產而保值，房價漲升三倍，渡過那場風暴的人後來都得到報償，80年後房價居高不下，直到美國實行零利率，造成這幾年的房地產泡沫，隨著美元貶值氾濫，是全球性的，就連中國大陸也不例外，幾乎都從97年起，即使是受到亞洲金融風暴襲擊後的國家，不約而同的展開另一波房地產的漲價，直到2005年初為止，美國各大城市的房價已經又上漲一倍，拜低利率所賜，幾乎大部分人都用一成的頭款購屋，金融泡沫累積相當嚇人，這種情形，顯然無法像前次一樣推動不動產的經濟熱潮。

只能說，希望這次黃金漲價和石油一樣，經過一兩年漲勢後，回歸到穩定狀態，就像美國的股市，經歷一波上漲後，始終保持在一定的區間整理，用時間淘汰掉過熱的危機，金礦股也在03年增值了三倍，引起眾多投資者的注意。越不避險操作的黃金公司，反而囤積黃金，因此深受黃金價值變動的影響，換句話說，身受黃金融資的影響。反之，積極避險操作的公司，不太關心金價，不但把明年的生產賣掉，還把整個蘊藏都當作遠期資產賣掉，當併購發生時，這類公司的生產潛力都變成併購公司的股價。

2004年春，油價開始飆漲，我發表過探討有關這一波油價，不會持續影響經濟景氣的文字，一年過去，大致上這次油價飆升，確實有限度影響世界經濟情勢，昨天，葛林斯潘終於說，此波油價的飆漲已經消褪。當初判斷前三次石油危機，咸認為這次油價造成的經濟影響，將不會持續深化，其中判斷的一個指標是來自金價，另一個則是油元──美金。

黃金和石油都是以美金計價的，當初為何造成這樣的美元本位，關鍵就在於，當初美金成為替代金本位的強勢貨幣，美國也因此主導了戰後的世界經濟，但是美國並不是所謂完美的資本主義社會，只是黃金價格恰好暴露出美元這兩年的弱勢。這次油價的飆漲，事實上不過是反映油價美元的相對升值，對於其他貨幣來說，油價其實並沒有飆漲多少，應該說受影響的是匯率鎖定美金的一些國家，隨著美金貶值，相對油價飆漲許多，尤其是對依賴進口石油的國家，如日本、韓國、台灣和東南亞的非產油國，一個比較重要的關鍵國家是中國，中國因為景氣過熱，生產能源需求暴增，對石油的依賴和影響已經大幅改變，因此美元的貶值，成為影響石油價格的關鍵，也就是當美金貶值，油價飆漲，中國必須付出更多的能源成本，以美金作為主要外匯存底的中國，除了必須付出更多美金，其外匯的價值相對更加縮減，暗示著支撐美元的最大支柱，日幣之外其實還有人民幣。

美金的貶值來自美國政府的預算赤字和外貿赤字，雙赤字造成美國人每人負債十二萬五千美金，利率持續十年降到1%，維持假象的低通膨，超低的利率，讓美國人繼續擴張貸款額度，買更大的豪宅，或者將貸款提高，花掉儲蓄，造成美元持續貶值，即便如此，龐大又腐敗的美國中產階級，還是繼續揮霍享受，特別是當美國人口持續老化，社會福利支出持續膨脹之時，政府還是繼續用好消息安慰人民，好戰的小布希，還是利用反恐作戰的消息，甚至誇張國際緊張局勢，當選連任，美國財政其實已經已經到了非下猛藥的地步，聯準會果不出所料，連續的在每隔一個月昇息，史無前例在一年中六次的調升利率，間接促進了黃金的價位提昇，當黃金不再因為升息而有所跌價時，就是黃金開始擺脫美元之時，歷史上這不是沒有發生過，一九七一年，尼克森取消金本位制，華盛頓官員認為金價會暴跌，結果金價從三十五元漲到七百五十美元一盎司，超過二十倍。

通貨膨脹其實並不是莫名恐怖的，通貨如果是限制供應的，不該發生膨脹，政府發行的其實不是通貨，而是〔法幣〕，這種法幣膨脹的產生原因，主要有五，一是腐敗貪婪的官員。二是自作聰明的政策。三是長期的窮兵黷武。四是生產力降低和供需失調。五是中產階級的揮霍消費。通貨膨脹的發生，就像吸嗎啡上癮的人，貪婪好大喜功的官員，不斷的發行鈔票，最後受害的卻是窮苦百姓，資本主義本來就有以崩潰方式維持市場成長的，過去累積的經驗，使美國逐漸採取小規模的崩盤方式，避免發生〔大蕭條〕，也就是由黃金領頭主導的G日到來。

美國今天面臨的是前所未有的危機，雖然聯準會已經開始警覺，迅速連續調高利率，結果卻是很難樂觀的，1969年，美國曾經一年內五度調升利息，最後依然阻止不了通貨膨脹。2004年，美元連續調升利息，黃金價格起伏，預料2005年也是差不多，金價假如熬過今年的危機，明年初仍將會是波瀾壯闊的開端，本來石油價格主導的經濟景氣，忽然間變成黃金當家。和上兩次一樣，這次的經濟問題也不是從美國發生，不是歐洲也不是中東或巴西，可能來自俄羅斯，中國或印度，有可能是三者同時併發的匯率大戰，為了爭取有限的市場，沒有像歐元一樣的機制，也沒有美元的長期穩定運作，這幾個超級經濟體，只要一聲令下，匯率的戰爭『競爭性貶值』立刻開打。

遲早有一天，中國的主政者會明白，其實石油和黃金才是真正的貨幣，美金只是國際法幣，並不是真正的美金本位。或許他們已經明白這一點，不過目前拋出美元，只會使中國購買原油的成本相對增加，所以繼續增加美元的外匯儲備，對中國的採購原油價格有利，這種微妙的關係，是我判斷美金暫時持穩止跌，同時油價影響有限的原因之一。其次就是黃金的價格，中國剛剛開放黃金的交易不久，如今已經發現，諾大中國並沒有對黃金價格說三道四的地位，因為黃金也是以美金計價的，若是操之過急金價又將飆漲，對四千億外匯準備也不利。兩年來，在油價飆漲的同時，黃金走高的理由同樣是來自美金貶值，世界黃金供需改變其實有限，各國央行並且還有打壓金價的動作，包括中國釋出庫存黃金，准許民間黃金自由買賣，而不干涉金價，主要還是因為中國對黃金需求不若石油旺盛，甚至私下打壓金價。

中國的努力很明顯，不過最後將是徒勞無功。中國的天然資源其實已經枯竭，必須仰賴進口，也就是進口原料成本一直在增加，快速成長的經濟，讓中國從石油出口國迅速轉變成進口國，其他的設備和原料自然更昂貴，美國除了享受中國的廉價工業成品，中國也成了美金最大的支持者。另一個徒勞無功的努力，就是人民幣對美金的升值的期望。中國人民對黃金的本能需求，即將開始，因為黃金雖然沒有利息產出，卻可以保值。當美金零利率多年後，人民幣也一直壓低利率，除了房地產，一般買不起房的百姓對於購房絕望之餘，會將手中錢換成金子，除非遇上重大的變故，很難取出變現，沉寂已久的黃金，在美金貶值完成之後，將會發動另一波的漲勢。

美金貶值，則是美國本身雙高赤字造成的，美國對印度和中國的貿易逆差，難以改善，對尹拉克戰爭和政府開支難以彌補，美國從九零年代開始的經濟緊縮，因為中國的適時開放，換來十五年的喘息機會，美國不需要調整產業結構，即可享受價廉物美的中國產品。不等美國慶幸歡呼，九一一的刺激，讓美國這個超級強國因過度自信，終於種下惡果，以至於石油因為美金貶值，和中國的能源需求而飆漲，而中國的汽車需求，適時拯救了日本的泡沫經濟和美國的重工業，這就是當前的恐怖平衡。

接下來，美國必須面對中國發展所帶來的影響，首先就是出口優惠和貿易赤字，這幾乎是一刀兩刃的問題，中國即使退出美國最惠國市場待遇，也會有印度和巴西的廉價勞工填補上，美國其實樂於見到中國繼續持有美國國債和美金外匯，如果中國移轉到其他貨幣，第一個可能的替代又是黃金，美金的聯邦儲備已經降到歷史最低，美金其實跟聯邦赤字一樣，碰到了最底線，一旦中國購買黃金保值，全中國將瘋狂投入儲金，不僅是中國的災難，更是美金的末日，金本位絕對有可能復活，那一天，姑且稱之為G日。

話雖然如此，不過危言聳聽的事實尚未發生，美國和中國都會提出因應之道。例如聯邦猛烈升息的動作，從史無前例的一年六次，變成了固定每隔一月升一碼，中國也開始擴大宏觀調控的範圍，這些都是避免G日提早到來，然後即時找出恐慌的破解之道。我是一個樂觀的人，因此比較偏向終有解決辦法的結果，G日也許只是一個想像中的世界末日說，基督教始終都有末日將要到來的說法，我也比較偏向網路貨幣無法誕生的說法，美金當然不會是唯一的貨幣，即使用其他貨幣替代，這個貨幣也尚未形成，就算黃金會替代美金，當然也不會是永久的，我比較相信戰爭觸發黃金的飆漲，戰爭往往伴隨通貨膨脹，光憑美金貶值這個因素是不夠的，起碼還要有油元飆漲，東方通膨炒金等因素，G日就會來到。

G日來到前，美國採取的對策，和歷史上的任何政府沒有不同，中國政府表現出西方人少見的聰明決定，印度和俄羅斯一定會競相效法，那麼，究竟這次黃金價格會飆漲到多少，甚麼時候發動，又是用哪種方式計算，也就是說美金會失去黃金的價格地位嗎?就像盎司迄今依舊是計算黃金的重量單位一樣，美金應不會失去報價的地位，盎司卻極可能被公克替代主要地位，從這個觀點看，以公克作為計算單位的黃金，就是金礦股票金礦基金，和以黃金發行準備的黃金信用卡和各國新貨幣，持有這些黃金信用卡的好處，就是隨著黃金價格保值，缺點是個人的私秘資訊必須犧牲，因此金幣和其他型態的實金也會盛行。

人類對未來的判斷，會依照過去的經驗法則，這次的黃金價格飆漲，不會超過1980年的二十倍，當時的避險工具和資訊都不發達，人們的心理準備不夠充分，恐懼指數影響力也不普遍，這次情況不同，工業化及經濟規模已經擴大，資訊的傳播更是深入普及，但估計也在十倍以上，所以黃金價位，每盎司估計抵達五千美金以上，這樣的估算相當粗率也不負責任，危言聳聽根本不足取，技術上可以分析的，是以當前每盎司450元減去前波低點250元，乘以黃金分割率，加上低點250元，886元／盎司就是第一波高點，與前一波高點850元形成一個對照，屆時根據同樣計算方式，推測出另一個以850為基底的最高點。至於時間的推算則是另一情況，從來沒有人可以預知未來，上帝也不能。僅知道，當美金正式停止下跌，就是黃金飆漲的開始，或者說當美金鎖定與黃金的兌換率，黃金正式開始上漲，這時候應該已經是在850元以上的位置。

『註：GFMS公司說，去年全球黃金產量減少了5％，降到2464噸，為1996年以來的最低水準』